俄罗斯战争经济保持增长，但仍有可能放缓

FITCH网站2024年5月20日文章：俄罗斯战争经济保持增长，但仍有可能放缓。

主要观点 

• 我们将俄罗斯2024年的实际国内生产总值（GDP）增长率预测从2.9%上调至3.4%。这意味着与2023年相比，俄罗斯的经济增速将从3.6%略微放缓。

• 在我们作出新预测之前，俄罗斯经济在2024年第一季度表现稳健，同比增长5.4%，超出预期。

• 这一观点所面临的风险是平衡的，外部部门成为大宗商品价格变动或内部供应链中断对系统造成重大冲击的主要传导渠道。

俄罗斯经济在2024年第一季度同比增长 5.4%，超过了 5.1% 的一致预期。因此，我们将 2024 年全年经济增长预测从 2.9% 上调至 3.4%。支持家庭消费的大选前支出和国防支出的增加为国内需求提供了重要支持。国家统计局尚未提供支持2024年第一季度经济增长的各个组成部分的细分数据。尽管如此，我们估计内需对总体增长的贡献率为 6.8 个百分点，而对外部门对总体增长的贡献率为负值。

财政支出支撑了内需 

俄罗斯 - 实际 GDP 与潜在 GDP 之比，十亿卢布（LHC）和各组成部分的实际 GDP 增长率（RHC）

*2024年第一季度百分比贡献基于 BMI 的计算；资料来源：Macrobond、BMI

我们将 2024 年的增长率修正为 3.4%，这领先于彭博社目前 2.5% 的共识，但也更接近国际货币基金组织 3.2% 的预测。俄罗斯经济在过去一年中的表现一直超出预期。然而，由于经济过热的迹象日益明显，消费物价通胀率远高于央行 4.0% 的目标，我们认为俄罗斯经济的韧性难以为继。劳动力短缺和参与俄罗斯目前实质性战争经济的人员工资上涨使实际工资保持正增长，并推动了零售业的发展。然而，制裁导致的贸易摩擦加剧造成供应短缺，导致生活必需品价格时有上涨。例如，在冬季，由于鸡肉和鸡蛋等廉价蛋白质短缺，该国不得不增加从邻国白俄罗斯和土耳其的进口。

需求增长可能超过国内供应

俄罗斯--零售贸易与工业生产增长对比，年同比增长百分比（LHC）和工业生产与产能利用率对比，百分比（RHC）

资料来源：Macrobond、BMI

事实证明，管理通胀环境对俄罗斯中央银行（CBR）来说非常棘手。过去五个月，央行一直将关键利率维持在 16.00%，比 2022 年达到的历史高点仅低 400 个基点。由于各种旨在鼓励国内活动的政府补贴贷款计划，货币政策紧缩的传导仍然有限。因此，我们认为中央银行将在 2024 年底之前保持鹰派的货币政策立场。紧缩的金融条件最终将侵蚀某些经济领域的信贷增长，尤其是在优惠抵押贷款计划即将终止的情况下。

与此同时，尽管固定资本形成总额一直在支撑经济增长，但其中大部分是由俄罗斯在乌克兰的军事行动所驱动的，并不能说明投资环境健康。我们估计，固定资本形成在 2024年第一季度为整体增长贡献了 3.2 个百分点，略低于 2023 年第四季度的 4.3 个百分点。这一部分的增长与俄罗斯军事预算从 2023 年占国内生产总值的 6.0% 扩大到 9.0% 的时间相吻合。扩大预算的前置性意味着其在2024年第一季度提供的刺激，以及可能在2024年第二季度提供的刺激，将在 2024 年下半年开始减弱，届时我们预计经济放缓将开始显现。

对外部门将成为风险来源

俄罗斯--按 GDP 和总支出计算的国防开支（LHC）和净出口的实际增长贡献，pp 与贸易名义增长的比较，年同比增长%（RHC）

资料来源：Macrobond, BMI

值得注意的是，我们估计净出口对增长的贡献将下降到负值，因为国内需求使进口增长保持高位，而出口在制裁计划下受到影响。这在一定程度上与 2023 年的名义贸易数据相吻合，当时出口年均下降 28.0%，但进口增长 13.0%。然而，在 2024年第一季度，这一趋势略有回转，进口年均下降 10%，出口下降 4.0%。在我们看来，对外部门仍将是俄罗斯经济的一个压力来源，因为制裁导致的贸易摩擦增加了对外部门的运营成本，而供应短缺又使进口需求居高不下。因此，我们也认为外部部门对当前经济增长的风险最大，因为如果国内需求在未来几个月大幅放缓，外部部门的负面贡献可能会转为正面贡献。同样，石油和天然气价格的上行冲击也会增加政府在这一领域的收入，使俄罗斯能够进一步加大对经济的财政刺激。

与我们对俄罗斯的所有预测一样，这些观点也是基于我们对战争进展的核心预测。 

2024 年增长展望

f = 预测。来源：BMI

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