贸易摩擦加剧，俄罗斯经常账户盈余将继续收窄
Fitchsolutions网站2024年7月15日文章：贸易摩擦加剧，俄罗斯经常账户盈余将继续收窄。
主要观点
我们将俄罗斯2024年经常账户盈余占国内生产总值（GDP）的比重从1.5%上调至2.3%。与 2023 年的 2.5%和 2022 年的 10.3%相比，这一数字仍然有所收窄。
欧盟和美国的新制裁旨在削减俄罗斯与西方的能源贸易，并限制与中国大陆和印度等贸易伙伴的金融交易，而这些贸易伙伴已被证明是俄罗斯应对制裁的关键。
尽管经常账户盈余减少了俄罗斯的外部融资需求，但国际制裁意味着与俄罗斯打交道的企业的贸易融资变得更加复杂。这就提高了外部融资风险，并可能造成国际收支数据无法充分反映的支付困难。
我们将俄罗斯的经常账户盈余预测从 2024 年占 GDP 的 1.5%上调至 2.3%。2024 年第一季度，由于进口增长（同比 9.9%）快于出口增长（同比 4.0%），俄罗斯的经常账户盈余从上一季度的 11 亿美元增至 22 亿美元。鉴于近期盈余的扩大，2024 年第一季度的按年结余占国内生产总值的 2.9%，而 2023 年第四季度为 2.5%。尽管经常账户继续录得盈余，但俄罗斯仍面临着外部融资威胁，我们认为经常账户数据并未完全反映这些威胁。对俄制裁造成的贸易中断压缩了贸易量；截至 2024 年第一季度，贸易差额为 1,250 亿美元（年化），而战前十年的平均值为 1,564 亿美元。由于 2022 年和 2023 年全球能源价格飙升，贸易差额急剧增加；现在这一数字已大幅下降。
俄罗斯的经常账户余额仍将处于亏损状态
俄罗斯 - 年化经常账户构成，十亿美元（LHC）和能源贸易量与值（RHC）
资料来源：Haver、BMI
我们预计俄罗斯的能源贸易量（按价值计算占货物贸易总量的 30%以上）将保持在当前水平。各种制裁措施对俄罗斯贸易的限制针对的是该国从能源贸易中获得的收入（在全面入侵乌克兰之前占总收入的 50%以上），以及该国购买的有助于战争的国防相关物品。2022 年 12 月，七国集团对俄罗斯石油出口实行了每桶 60.0 美元的价格上限；此后，我们注意到俄罗斯通过能源贸易获得的收入有所下降，尽管出口量有所上升。价格上限的另一个条件是，如果石油以更高的价格出售，则不允许船运公司和保险公司等西方中介机构为俄罗斯贸易商提供服务。为了规避这些限制，俄罗斯政府成立了一支由大约 1400 艘船只组成的影子船队，这些船只现在收取保险费，从而将乌拉尔地区的石油成本推高到价格上限之外。路透社报道的轶事证据表明，截至 2023 年 12 月，由于各种加价，印度向俄罗斯支付的石油采购费用高达 80.0 美元/桶。这引发了将价格上限降至 30.0 美元/桶的呼声，这将进一步压缩俄罗斯的能源贸易收入。进一步降低价格上限可能会促使俄罗斯试图提高交易量；为此，自从乌克兰开始袭击俄罗斯的主要炼油厂以来，俄罗斯已经发现自己有些束手无策。西方盟国谴责了这些攻击行为，它们仍然希望保持足够的能源供应水平，以控制全球能源价格的波动，从而避免再次出现类似 2023 年的能源价格冲击。
[译注：轶事证据（anecdotal evidence），指的是这个证据是来自轶事事件，由于样本比较小，没有完善的科学实验证明，这种证据有可能是不可靠的，轶事证据是一种对常见现象的不太有把握的证据，然而，对于一些特例现象，轶事证据常常被广泛接受。]
价格上限下的能源贸易转变
俄罗斯 - 乌拉尔原油价格与布伦特原油价格的对比，美元/桶（LHC）与俄罗斯石油平均出口量，百万桶/天（RHC）以及俄罗斯按国家/地区分列的贸易差额，百万美元（底部）
资料来源：Haver、BMI
俄罗斯的主要贸易伙伴发生了重大转变，这意味着来自西方的需求下降大部分已被抵消。对俄制裁造成的贸易再分配导致能源贸易的平衡向亚洲伙伴转移，因为欧盟减少了对俄罗斯能源的依赖。战后，俄罗斯与中国大陆的贸易差额增加了 130 亿美元，与印度的贸易差额增加了 20 亿美元；俄罗斯还依赖这两个伙伴进口零部件，其中许多零部件被称为军民两用产品，曾用于武器制造。印度和中国与俄罗斯保持着牢固的外交关系。印度总理纳伦德拉-莫迪（Narendra Modi）于7月8日和9日访问了莫斯科，寻求加强与该国的贸易关系。对其亚洲伙伴来说，俄罗斯提供了廉价的能源和重要原材料，因此，不断发展的关系对双方都有利。尽管如此，这些合作关系却受到了美国要求实施二次制裁的威胁。这种威胁导致中国对向俄罗斯同行提供人民币流动资金的银行实施资本管制。这表明了国际收支数据中并不明显的支付问题。
目前人民币交易占主导地位，要求增加货币流动性
俄罗斯 - 按货币分类的场内交易，占总额的百分比
*截至本月。来源：CBR、BMI
由于经常账户持续盈余，俄罗斯的总体外部融资需求较低，但这并不能完全反映出口商可能面临的日益严重的国外流动性问题。美国和欧盟在 6 月份推出的新制裁措施旨在使俄罗斯贸易商更难支付美元和欧元。为了应对这些举措，俄罗斯中央银行（CBR）终止了所有美元和欧元的场内交易，卢布/人民币交叉汇率现在成为该货币国际价值的主要参考。然而，由于美国二次制裁风险上升，中资银行收紧了对俄罗斯同行的准入，人民币流动性越来越难以获得。虽然这些问题没有在国际收支数据中得到充分反映，但它们将日益成为俄罗斯满足贸易融资需求的制约因素。
欧盟和美国的部分制裁措施
发布日期 | 制裁类型 | 受影响的行业 | 注释 | |
欧盟 | 2024-06-24 | 金融、贸易、能源 | 能源、金融、贸易 | 第14包，禁止在欧盟重新装载俄罗斯LNG，与支持国防工业基地的非欧盟金融机构进行交易。 |
2024-06-17 | 属地 | 贸易 | 将克里米亚相关制裁延长至2025年，禁止从克里米亚进口和向该地区出口。 | |
2024-05-27 | 媒体 | 媒体 | 对俄罗斯媒体实体的限制性措施：欧洲之音、Artem Marchevskyi、维克多•梅德韦德楚克对媒体操纵的指控。 | |
2024-05-17 | 媒体 | 媒体 | 暂停俄罗斯媒体在欧盟的广播活动。 | |
2024-02-12 | 金融 | 金融服务 | 对持有俄罗斯央行资产的中央证券存管机构的监管。 | |
2023-12-18 | 贸易、金融 | 军工、IT、传媒 | 第12个一揽子计划，附加进出口禁令，对140个个人和实体实施制裁，禁止俄罗斯钻石和其他材料。 | |
2023-06-23 | 贸易、媒体 | 贸易、媒体 | 第11个方案旨在防止规避制裁，禁止更多货物和技术经由俄罗斯过境。 | |
2023-02-25 | 金融、贸易 | 军事、国防、金融 | 第十套制裁措施，针对俄罗斯政界人士、军事和国防部门公司、银行和媒体。 | |
2023-02-05 | 贸易 | 能源 | 禁止购买俄罗斯汽油、柴油等成品油。 | |
2022-12-16 | 金融、贸易 | 银行、矿业 | 第9包，全面禁止俄罗斯地区开发银行交易，冻结其他银行资产，禁止新的矿业投资。 | |
2022-12-02 | 贸易 | 能源 | 油价上限60.0/bbl | |
2022-10-06 | 贸易 | 金属、能源 | 扩大对俄罗斯钢铁产品的禁令，包括半成品钢和煤炭。 | |
2022-07-21 | 贸易 | 黄金银行 | 禁止从俄罗斯购买、进口或转让黄金和珠宝；将俄罗斯联邦储蓄银行列入制裁名单。 | |
2022-06-27 | 贸易 | 黄金 | 七国集团宣布禁止进口俄罗斯黄金。 | |
2022-06-03 | 金融、贸易 | 能源银行 | 俄罗斯联邦储蓄银行、莫斯科信贷银行、俄罗斯农业银行与Swift系统的切断；原油和石油产品进口禁令。 | |
2022-05-04 | 金融 | 银行业 | 计划将Sberbank和另外两家银行从Swift系统中移除。 | |
美国 | 2024-06-12 | 金融 | 军事、金融 | 扩大俄军工基地定义，对俄罗斯联邦储蓄银行、VTB银行实施二级制裁。 |
2024-05-14 | 金融、贸易 | 军贸金融 | 对参与奥列格·德里帕斯卡（Oleg Deripaska）出售股份计划的个人和公司的制裁；欧盟对支持俄罗斯战争的伊朗实体采取的措施。 | |
2024-05-01 | 金融、贸易 | 能源、金属、采矿、军事 | 制裁从事俄罗斯未来能源、金属、矿业生产和出口能力、军工基地和帮助俄罗斯的第三国的实体。 | |
2024-04-30 | 贸易 | 能源 | 禁止进口俄罗斯铀。 | |
2024-04-12 | 贸易 | 金属 | 禁止交易俄罗斯生产的铝、铜、镍，交易所现有股票除外。 | |
2024-03-25 | 金融科技 | 金融服务、科技 | 对金融服务和科技领域实体的制裁，包括股份有限公司B-Crypto。 | |
2024-02-23 | 金融、贸易 | 金融、国防、矿业 | 美国对国家支付卡系统JSC、银行、金矿的制裁。欧盟对军事和国防部门、中国实体、土耳其电子元件贸易的制裁。 | |
2023-12-22 | 金融 | 军工 | 对支持俄罗斯军工基地的外国金融机构的制裁。 | |
2023-12-12 | 金融、贸易 | 能源、金属、矿业、金融 | 对能源和生产部门、金融业、金属和矿业部门实体的制裁。 | |
2023-12-05 | 贸易 | 科技 | 对一家参与为俄罗斯军事应用采购电子产品的网络的制裁。 | |
2023-11-02 | 金融、贸易 | 军工、能源、金属、矿业 | 对军工综合体、未来能源生产、金属矿业等领域的制裁。 | |
2023-09-14 | 金融、贸易 | 军工 | 制裁与军事有关的精英和工业基地，包括汽车制造商和金融公司。 | |
2023-08-11 | 金融 | 个人 | 对阿尔法集团创始人和董事会成员、俄罗斯实业家和企业家联盟的制裁。 | |
2023-04-12 | 金融 | 金融网络 | 针对帮助俄罗斯亿万富翁规避制裁的金融网络的新措施。 | |
2023-02-24 | 金融、贸易 | 国防科技 | 针对包括银行机构和科技公司在内的国防和科技行业的新制裁。 | |
2022-12-15 | 金融 | 金融、金属 | 对商人弗拉基米尔•波塔宁（Vladimir Potanin）以及包括俄罗斯银行和VTB银行子公司在内的实体的制裁。 | |
2022-09-30 | 金融、贸易 | 国防部、立法会 | 对与俄罗斯军工综合体有关的个人和俄罗斯立法机构成员的制裁。 | |
2022-06-28 | 金融、贸易 | 国防、媒体 | 制裁与俄罗斯国防工业和官方媒体有关的70家实体和29名个人。 | |
2022-06-06 | 金融 | 金融 | 澄清对俄罗斯债务和股权的制裁也适用于二级市场。 | |
2022-05-08 | 金融 | 银行、媒体 | 对Sberbank和Gazprombank董事会成员的制裁，对三家国有电视网的禁令。 |
资料来源：标普全球、各种媒体来源、BMI
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