不，俄罗斯并未濒临银行业危机

[The Bell]不，俄罗斯并未濒临银行业危机。

您好！欢迎阅读由亚历山大-科里安德和亚历山德拉-普罗科朋科撰写、《The Bell》杂志为您提供的俄罗斯经济每周指南。本周我们的头条新闻是深入探讨俄罗斯银行业危机迫在眉睫的说法为何言过其实。我们还将探讨即将上任的特朗普政府发出的有关美国未来对俄制裁政策的信号。 

俄罗斯即将爆发金融危机的说法为何言过其实

本周，关于金融危机即将席卷俄罗斯的不祥预言在媒体和社交网络上流传。简而言之，这种说法认为，俄罗斯在战争上的支出几乎是官方数字的两倍，这将银行系统推向崩溃，当局最终可能会冻结存款。

怎么了？

关于灾难迫在眉睫的说法最早出现在周六的一篇 Substack 文章中，作者是哈佛大学戴维斯中心的俄罗斯问题专家克雷格-肯尼迪（Craig Kennedy），他曾在摩根士丹利工作多年。肯尼迪的分析随后被《金融时报》的经济编辑马丁-桑德比（Martin Sundby）在第二天发表的一篇评论文章中采用。

肯尼迪在最初的帖子中描述了一个 "低调的预算外融资计划"，为克里姆林宫的乌克兰战争筹集资金。他认为，自 2022 年全面入侵乌克兰以来，俄罗斯的企业借贷急剧增加--两年内增加了 60% 以上，达到 GDP 的 19.4%--与军费开支的增加有关。他认为，显然，这些贷款中有高达 60% 的资金（多达 2490 亿美元）用于资助与军事有关的企业。 

肯尼迪称，由于国防公司最终可能无法偿还这些贷款，国家可能会陷入信贷危机。一些公众评论家更进一步指出，当这一切发生时，当局很可能会选择通过扣押私人存款来拯救国防部门和银行。 

关于冻结存款的传言

自（去年）秋季以来，俄语社交网络上一直流传着即将冻结银行账户的传言。11 月初，经济学家阿列克谢-祖贝茨（Alexei Zubets）在接受电台采访时说，银行可能会冻结个人银行账户，以帮助抑制通货膨胀。根据他的说法，如果降低利率，当局可能会采取这一措施来避免银行挤兑。当时，议员、官员和中央银行行长都驳斥了这一建议。然而，他们的话并没有让俄罗斯人放心，因为他们已经经历了数次没收资金和金融危机（从 1991 年的货币改革，到 1998 年的部分冻结账户，和 2022 年的强制兑换部分外币存款） 。本月早些时候，流行的 Nezygar Telegram 频道上出现了一个关于可能提取存款的帖子--但据信 Nezygar 与政府公关团队有关，而且该帖子很可能是官员之间就加息问题争吵的一部分。

这些谣言甚至是国家杜马最近对中央银行的攻击的一部分。阿列克谢-涅恰耶夫（Alexei Nechayev）议员周二要求，立法确保“中央银行有关普通公民储蓄的任何决定都必须经过国家杜马批准”。然而，这项法律不太可能得到通过--如果政府当局希望这样做的话，他们需要极其迅速地采取行动。

冻结存款能达到什么目的？

目前，冻结存款意义不大。目前，贷款是俄罗斯经济增长的基础，如果冻结账户，银行就无法向企业提供更多贷款。  

需要冻结资金来抑制通货膨胀的论点也有缺陷：在利率高企的情况下，大量撤出资金和增加支出似乎不合逻辑。

人们甚至怀疑冻结是否能避免信贷危机。首先，如果发生信贷危机，当局更应该为所有存款提供担保。这样做更能保护银行系统和经济。其次，俄罗斯有相当严格的法规来确保金融稳定，包括大量的缓冲资本。

俄罗斯有信贷问题吗？

根据中央银行的数据，自 2022 年以来，企业贷款的总体增幅不超过 3,000 亿美元。这远远低于危言耸听者所说的 4150 亿美元。更重要的是，其中约三分之二是乌克兰全面入侵后，企业用卢布债务取代外币债务的结果。这些新的卢布贷款利率较高，但消除了货币风险。此外，它们不能被视为战争贷款。 

最重要的是，将这笔钱添加到官方支出数字中是错误的：所有信贷补贴都已反映在预算数据中：例如，在国家军备计划、支持中小企业、农业生产者等计划中。

即使企业贷款组合在过去两年中迅速扩张，这种扩张也不一定会持续下去：事实上，有迹象表明企业借贷在 11 月和 12 月开始放缓。

国家补贴贷款也有很多细微差别。根据中央银行的数据，俄罗斯补贴贷款组合的大部分是使用 7 月 1 日结束的补贴抵押贷款计划的开发商。所有这些贷款都不能简单地被称为坏账。例如，开发商的补贴贷款利率，在很大程度上取决于托管账户中公司资金的可用性--换句话说，从未来公寓的买家那里获得的资金实际上归银行所有，用于资助建设。如果托管账户中的资金总额接近所申请贷款的 100%，银行就愿意以低利率发放贷款，因为有担保抵押。

目前在俄罗斯借款的显然不仅仅是国防部门。目前，俄罗斯大多数新贷款都是由从事批发和零售贸易、运输和通信、建筑、房地产、石油和金属成品的公司借贷的。只有最后一个行业与国防部门有很大关系。

当然，并非所有军费开支都直接来自预算。例如，合同制士兵的部分工资来自地区预算，一些伤员在平民医院接受治疗。但战争的实际花费似乎不可能是俄罗斯官员所说的两倍。如果战争和国防部门真的消耗了 16% 的 GDP，这将对民用部门的生产造成明显影响。

为什么世界应该关注

我们认为，在所有条件都相同的情况下，经济不太可能很快发生内爆，从而迫使俄罗斯缩减在乌克兰的军事行动；存款也不太可能被冻结。但这并不意味着存款不会出现任何问题，也不意味着银行业永远不会出现问题。然而，目前俄罗斯经济面临的威胁要大得多：例如，决策缺乏透明度、独立的专业知识匮乏、许多经济数据被分类，这些都削弱了人们对政府的信任。这更有可能最终导致某种难以预测的人为危机。 

特朗普会加强对俄罗斯的制裁吗？

彭博社周五（距离唐纳德·特朗普就任总统还有四天）报道了即将上任的美国政府，计划如何对俄罗斯采取胡萝卜加大棒的做法。据报道，如果停火谈判取得进展，俄罗斯表现出“善意”，那么对俄罗斯石油的制裁就会放松。但是，如果没有进展，华盛顿将寻求加强制裁。

可能成为特朗普国务卿的马科-卢比奥（Marco Rubio）周三表示，（美国）新政府不会怯于使用制裁，但他补充说，新政府将制裁视为实现和平的杠杆。同样，即将上任的财政部长斯科特-比森特（Scott Beasant）周五表示，他 "100%赞成加大制裁力度，尤其是针对大型石油公司的制裁，直到俄罗斯坐到谈判桌前"。

彭博社报道称，如果俄罗斯拒绝谈判，"大棒 "可能是对俄罗斯石油的买家，特别是印度和中国，实施进一步的二级制裁。实际上，这意味着扩大二级制裁。 

美国可以采取的其他措施包括，限制受制裁公司投保的船只通过博斯普鲁斯海峡或波罗的海丹麦领海（这两条都是俄罗斯原油的主要出口航线）。此外，还可能制裁其他俄罗斯公司（上周五被制裁的苏尔古特石油公司和俄罗斯天然气工业股份公司（GazpromNeft）的石油产量仅占俄罗斯石油出口总量的一半左右）。俄罗斯最大的石油公司俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）仍未受到限制。

如果俄罗斯在停火谈判中给予合作，"胡萝卜 "可以是提高俄罗斯石油的价格上限，这样出口商就可以获得西方的保险和运输服务。此外，政府还可以允许购买一些俄罗斯石油产品。 

取消对俄罗斯的大部分部门制裁是不可能的，因为这些制裁是作为立法法案的附录实施的，任何修改都需要通过国会。 

特朗普现在面临着即将离任的总统乔·拜登（Joe Biden）在 2022 年所面临的同样挑战：如何在不导致美国驾车者油价大幅上涨的情况下，对俄罗斯施加压力。不过，与 2022 年的拜登不同，特朗普不必担心即将到来的中期选举。 

上周美国对俄罗斯石油的制裁表明，如果美国愿意，它还可以给俄罗斯带来更多的经济痛苦。自新的限制措施实施以来，数十艘俄罗斯油轮停航，俄罗斯远东主要港口科兹米诺的货运价格上涨了两倍，每桶布伦特石油上涨了 5 美元，超过了 80 美元。

为什么世界应该关注

制裁将是乌克兰谈判的一个重要筹码。到谈判开始时（如果谈判开始的话），美国愿意对印度和中国的买家实施二级制裁的程度，以及这将在多大程度上推高价格，应该至少部分清楚了。反过来，这也会让人感觉到采取 "胡萝卜 "或 "大棒 "的方法会有多大效果。制裁的成败取决于白宫和克里姆林宫，如何评估俄罗斯的财政问题和石油市场的未来。

本周数字

俄罗斯的通货膨胀可能开始放缓。1 月 1 日至 1 月 13 日期间，物价上涨了 0.67%，这表明全年通胀率为 9.9%（去年为 9.5%）。不过，1 月份的数据反映了烟酒销售增长、汽车回收费进一步上涨、公共交通票价上涨和卢布贬值等一次性刺激因素。再加上消费需求下降和消费者借贷增加，这可能意味着通货膨胀将在今年上半年达到顶峰。如果没有外部冲击（如加强制裁），这将为降低利率铺平道路。

去年，俄罗斯人的网购支出比前一年增加了近 25%。俄罗斯各地区的电子商务发展尤为迅猛：中小城市占所有网络订单的 76%，各地区网上贸易额的增长速度是全国平均水平的两倍（同比增长高达 80%）。这种快速增长的主要原因是与战争有关的资金流入各地区（工资、签约奖金 和死亡抚恤金），以及民用部门工资的提高。 

本周公布的中国海关数据显示，去年中国出口商向俄罗斯出口了价值 1,195 亿美元的商品，创下历史新高。这比 2023 年增加了 4.1%。尽管一直存在支付问题（由于西方制裁，中国银行正在阻止或退回俄罗斯企业的付款），但出口仍有所增加。同期，中国从俄罗斯进口了价值1,293亿美元的商品（与去年基本持平）。一般来说，中国向俄罗斯提供技术和消费品，而俄罗斯几乎只出售原材料。

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