中东欧经济增长前景黯淡

ING网站2023 年 8 月 31 日文章：中东欧增长前景黯淡。作者：Rafal Benecki；Frantisek Taborsky；Peter Virovacz；Valentin Tataru。

今年上半年中欧和东欧的经济活动令人失望，因此我们预计全年的经济前景将更加黯淡。尽管出现了同步筑底，但在各国面临的具体挑战的推动下，我们看到了经济政策应对措施的差异。

中欧和东欧大部分地区的经济预测看起来有些黯淡。

波兰：第三季度迄今表现疲软

波兰经济在第三季度开始时表现疲软。7 月份的所有实体经济数据都表现不佳，显示出国内需求普遍低迷，而全球形势依然不利。这表明第四季度的复苏将是缓慢的，而且比第三季度更加明显。这表明，我们对 2023 年国内生产总值（GDP）1% 的预测存在下行风险。

7 月份的 CPI 通胀率为同比 10.8%（低于 6 月份的同比 11.5%），这主要是由于食品价格（-0.6 个百分点）和能源价格（-0.2 个百分点）造成的。核心通胀率也回落至 10.6%，但仅比 CPI 下降了 0.2 个百分点。与 2 月份的 CPI 峰值相比，CPI 已经放缓了近 8 个百分点，这主要是由于外部供应冲击的减弱。我们估计 8 月份的 CPI 年同比将跌至 10% 附近，但不会更低。9 月份，CPI 环比增幅将果断降至个位数，年底前将徘徊在 7% 左右。

我们预计货币政策委员会将在 9 月开始其宽松周期，即使没有达到行长关于 CPI 达到个位数的指导。最近的实体经济数据证明乏善可陈，即第二季度国内生产总值（GDP）年同比为-0.5%，低于波兰国家银行 7 月份的预测值（年同比-0.1%），下半年的前景也面临下行风险。与此同时，通胀在下半年晚些时候达到个位数水平的路径十分清晰。不过，货币政策委员会近期的声明并未表明，委员会愿意在一次会议上降息超过 25 个基点。因此，我们预计 2023 年将有两到三次 25 个基点的降息。

欧元/波兰兹罗提兑欧元仍处于区间内，在 10 月中旬大选之前不太可能发生变化。贸易顺差和可能的财政部活动仍为波兰兹罗提提供支撑，抵消了新兴市场的负面情绪。大选之后，兹罗提可能会有所缓和，因为民意调查显示，政治局势可能会阻碍迅速动用复兴基金。此外，鉴于外部需求有限，我们认为国内需求将在下半年逐步恢复，这将减少波兰的贸易顺差。

我们预计波兰政府债券曲线将进一步陡峭化。2024 年的预算草案显示，波兰的净借款需求将大幅上升（55%）（达到 2,250 亿兹罗提，而 2023 年为 1,430 亿兹罗提），而 2024 年当地银行可能会承担其中的三分之一，而 2023 年为三分之二。此外，核心市场的发展总体上不支持本地长期趋势，而国内数据应会维持甚至加强市场对央行宽松政策的看法。

捷克共和国：首次降息即将到来

捷克经济在第二季度实现了微不足道的环比增长，仅为 0.1%。最新的月度数据显示，工业和零售销售在上半年非常疲软之后出现了温和增长。然而，情况仍然喜忧参半。从细节上看，我们发现经济的唯一真正驱动力是汽车行业和国外需求。因此，全年经济增长似乎将弱于我们之前的预测，但我们仍预计未来几个月会出现反弹，而早期数据已经表明了这一点。

7 月份通货膨胀率同比下降至 8.8%，连续第二个月保持在个位数水平，这在中欧和东欧地区是最低的。我们认为，未来几个月通货紧缩仍将持续，但速度将大大放缓。此外，燃料价格在消费税上调后出人意料地上涨，使通胀率比我们之前的预测高出 0.3-0.4 个百分点。即便如此，9 月份的通胀率仍应在 7-8% 之间。然而，由于基数效应，通胀率将在 10 月份回升至 8%以上，并在今年余下的时间里保持这一水平。1 月份，由于巨大的基数效应和季节性因素，通胀率预计将降至 2-3% 的年同比水平，接近捷克国家银行的目标。

我们仍然预计捷克国家银行将在 11 月首次降息 25 个基点。不过，央行显然有可能希望保持稳健，等待 1 月份的通胀数据。这意味着降息将推迟到 2024 年第一季度。

在财政方面，最近几个月我们看到了巨大的积极转变。政府预算赤字已趋于稳定，很有可能实现赤字目标。此外，政府还在不断讨论今年的进一步节约措施。对于明年，议会已经批准了第一轮整顿方案，预计 9 月份将继续执行立法方案。鉴于政府在议会中的多数地位，我们预计 10 月份将获得批准。

匈牙利：最坏的情况可能已经过去

我们对第二季度国内生产总值（GDP）的公布寄予厚望，但却大失所望。匈牙利已连续四个季度陷入技术性衰退，创下了近代以来的新纪录。一线希望仍然是农业，我们预计下半年农业的强劲表现将使该国走出低谷。但这不足以使经济摆脱全年衰退。我们现在预计，2023 年的实际 GDP 将萎缩 0.5%，这可能是中欧和东欧地区唯一一个出现下滑的国家。

内需萎缩（消极势头的主要驱动因素）有一个积极的副作用：贸易平衡已连续五个月出现盈余，而根据初步数据，第二季度经常账户出现盈余。在此背景下，我们大幅上调了对外收支平衡预测，现在我们认为 2023 年经常账户盈余将占国内生产总值的 0.3%。

如果国内需求疲软导致的通货紧缩如预期般持续，我们认为到今年年底，总体通胀率将低于 7%，核心通胀率将达到个位数。在这种情况下，匈牙利国家银行将很快成功地创造一个积极的实际利率环境，尤其是在决策者发出最新信号，警告不要根据市场定价过度预期降息之后。至少在未来几个月内，这种鹰派立场可能会转化为高于预期的利率路径。因此，我们认为年底 11% 的政策利率预测存在上行风险。

匈牙利的财政状况依然充满挑战，今年前七个月的预算发展情况就证明了这一点。因此，财政部长公开谈论 9 月份修改预算的可能性也就不足为奇了。虽然目前还不清楚修订预算在实践中可能意味着什么，但我们认为这将是把赤字目标上调至国内生产总值的 4.4%，同时采取一些额外的预算措施来实现新目标的组合。从债务融资的角度来看，我们认为不会有任何问题，因为额外的供给将通过发行外汇债务来筹集。

罗马尼亚：控制赤字扩大需要财政调整

第二季度国内生产总值（GDP）快报证实，罗马尼亚经济正在迅速放缓。第二季度国内生产总值增长 1.1%，上半年增长 1.7%，明显低于我们 2.3%的预期。虽然 9 月 7 日公布的详细 GDP 数据可能会对经济增长态势做出不同的预测，但我们已经将 2023 年的 GDP 增长预测从 2.5% 下调至 1.5%，同时将 2024 年的预测维持在 3.7%。

从货币政策的角度来看，较低的经济增长很可能会抵消罗马尼亚国家银行略微提高的通胀预测，并在今年余下的时间里保持稳定的利率环境。我们认为，尽管该地区的其他央行更频繁地发表鸽派声明，但该央行尚未考虑鸽派转向的时机。我们维持 2024 年第一季度首次降息的观点，到 2024 年底关键利率为 5.5%。

与未来增长和利率模式尤为相关的是目前正在讨论的财政方案的最终形式。我们可能会看到预算赤字占 GDP 的 5.0%左右（高于 4.4%）的目标，但具体如何实现这一目标非常重要。强调增值税等税种（如普遍提高增值税）可能会使通胀率走高，但对经济增长的影响可能较小；而更积极地提高所得税（如取消对 IT、建筑、农业等行业雇员的某些优惠）可能会在短期内对经济增长造成更大的不利影响，但对通胀的影响更大。

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