特朗普关税冲击将拖累日本的增长轨迹

关键观点

•日本经济直接或间接地因美国和中国经济增长放缓而面临特朗普全球关税的冲击。

•形势正在迅速变化，但目前，我们已将 2025 年的增长预测从 0.9% 下调至 0.7%。

•对于货币政策，我们维持 2025 年加息 25 个基点的政策，但现在预计加息将在年底进行，而不是之前预测的年中。

日本经济面临全球特朗普关税冲击。直接影响是，美国对其主要产业汽车征收 25% 的关税，并对其征收 10% 的统一关税，此外还威胁要征收另外 14% 的补充关税。日本还将面临两大主要经济伙伴美国和中国大陆经济增长放缓的间接影响。我们的美国团队已将 2025 年的增长预测从 1.9% 下调。同时，由于美国征收的 125 个百分点的关税上调，我们的中国团队也将增长预测从 4.5% 下调至4.0% 。鉴于日本超过 40% 的出口总额和近 7% 的总增加值与这两个超级大国的最终需求相关（见下图） ，我们预计日本的经济增长将低于我们之前的预期。

美国和中国大陆经济增长放缓将冲击日本经济

日本——附加值与美国和中国大陆最终需求挂钩，百分点

注：先进制造业包括机械、电气和光学设备制造业以及运输设备制造业。基础制造业包括其他制造业。资料来源：亚洲开发银行、BMI

形势瞬息万变，未来几周我们可能被迫做出更多修正，但目前，我们已将2025年GDP增长预测从0.9%下调至0.7% （见下图）。这是基于我们的假设：虽然特朗普政府不会取消10%的基准互惠关税和25%的特定行业关税，但他不会实施其于4月2日宣布的对日本商品加征的其余14个百分点的互惠关税。

我们预计增长将保持稳定但放缓

日本 - 实际 GDP 贡献率（百分点）

f = BMI预测值。资料来源：Haver，BMI

出口方面，主要汽车出口商丰田和本田宣布将“暂时”维持美国汽车价格不变，但如果25%的汽车关税持续存在，我们预计最终价格将上涨。无论如何，我们预计美国消费者信心的减弱将拖累日本对美出口。 

而且，如果美国经济放缓蔓延至其他经济体，对这些经济体的出口也将受到拖累。基于这些假设，我们已修改对美国出口的预测，预计2025年将下降8%。这与2月份录得的11%的同比增长相比，是一个显著的转变，该增长率可能反映了一些前期采购的影响。此外，我们目前预计，对其他国家的出口增速将放缓至5%以下，较2月份12%的同比增长显著下降。因此，我们将整体出口增长预测从2.9%下调至2.0%，远低于过去十年的平均水平。

我们还预计，贸易不确定性加剧和利润率下降将促使出口部门暂停投资项目，并可能减缓工资上涨步伐。消费者信心指数跌至34.1，为两年来的最低水平，主要原因是2月份实际工资同比负增长1.2%。尽管据报道东京都政府正在考虑向每人发放5万日元（340美元）的现金补贴，但我们认为这笔补贴不足以完全抵消私人需求的疲软。总体而言，我们已将国内消费增长预测从此前的同比增长0.5%下调至同比增长0.3%。

至于货币政策，我们仍预测2025年将进一步加息25个基点，但现在预计加息时间将在年底，而非此前预测的年中。我们预计日本央行将在即将于4月/5月举行的政策会议上小幅下调其2025财年的增长预测。但只要日本的经济增长率保持高于过去十年0.5%的平均水平，且美国宏观经济数据在今年晚些时候有所改善，我们预计日本央行将继续其政策正常化，以建立缓冲来应对未来的经济冲击。

值得注意的是，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）是被指派负责与日本进行关税谈判的成员之一，他提到“汇率政策”是谈判议题之一，明确表明希望防止日元贬值。这表明，日本央行可能面临越来越大的压力，要求其承诺履行政策正常化的前瞻性指引，这将有助于日元升值。

关于日元，我们维持其在今年年底前升至 137 日元/美元的预测，但我们现在看到更高的风险 由于日元走强，对安全资产的需求增加，以及美联储降息幅度超出预期，导致利差缩小，对日元有利。

最后，我们维持对财政赤字占GDP比重的预测，即财政赤字将从2024/25财年（根据我们的预测）的5.6%缩减至2025/26财年的4.0% 。我们认为，这一数字包括一笔规模可观的补充预算，用于支持家庭。然而，赤字规模进一步扩大的风险依然存在。

2025年增长展望

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