黎巴嫩不良债务攀升至不稳定的新高

黎巴嫩不良债务攀升至不稳定的新高

作者：利比・乔治（Libby George），路透社
日期：2025 年 9 月 18 日
来源：路透社（Reuters）

https://www.zawya.com/en/news/insights/lebanons-distressed-debt-soars-to-shaky-new-heights-qpfqkzlg

伦敦消息 —— 黎巴嫩违约的政府债券价格在过去一年涨近三倍，投资者押注该国出现经济复苏信号，但重组后债券潜在价值的估值差异极大，可能会限制后续涨幅。

债券的 “回收价值” 要等到议员们确定陷入困境的本土银行必须承担的亏损额度后才会明朗，而这一亏损额度又将决定政府能向债券持有人拨付多少资金。

此前，黎巴嫩经历了两年多的执政僵局，加剧了经济危机，而政治变动结束了这一局面。在此背景下，其国债价格已从一年前的每美元仅值 6 美分，攀升至接近 24 美分。

希望升温，但 “回收价值” 估值差异悬殊

2 月新政府的组建推动了债券上涨，投资者期待当局能让黎巴嫩更接近获取重建资金 —— 此前以色列与黎巴嫩武装组织发生的惨烈冲突对该国造成重创。

不过，部分固定收益分析师表示，考虑到诸多不确定性（尤其是债券 “回收价值” 的不确定性），此次上涨可能已超前于实际进展。回收价值指的是在期待已久的债务重组后债券的价值，而债务重组对经济复苏至关重要。

目前各方对债券价值的预估差异极大。

“可以构建出回收价值在 20 至 40 美分区间的多种情景，” 持有这些债券的资产管理公司 Ninety One 固定收益团队分析师罗杰・马克（Roger Mark）表示，“当然，也存在更悲观的情景 —— 未来一年我们根本无法达成 IMF 协议。”

6 月国际货币基金组织（IMF）称黎巴嫩在达成贷款协议方面取得进展后，外界对该国能获得 IMF 救助以助力重建的希望升温。IMF 工作人员本月将访问贝鲁特，推进相关讨论。

路透社看到的摩根士丹利（Morgan Stanley）给客户的报告显示，黎巴嫩债券的回收价值最高可能达到 40 美分，但在更糟糕的情景下，“可能大幅下跌至 23 至 26 美分左右”。

一个代表债券持有人的团体拒绝置评。

进展初现

2020 年 3 月，黎巴嫩对 310 亿美元未偿还国际债券违约，此后其金融危机急剧恶化：银行资产负债表价值蒸发，货币贬值 99%。

随着债务重组或获取关键 IMF 救助的希望日渐渺茫，该国债券价格跌至 6 美分以下。

1 月议会选举产生新总统后，议员们于 7 月通过了期待已久的银行业重组法案 —— 这是金融体系改革所需的多项立法之一。

高盛（Goldman Sachs）经济学家法鲁克・苏萨（Farouk Soussa）将此描述为超低价债券的 “不对称性” 机会，投资者纷纷抓住这一机会。但他表示，部分投资者因担心错失暴涨收益而入场，却未意识到剩余的障碍可能比想象中更大。

“当前的定价意味着，未来 12 至 18 个月左右剩余障碍得到积极解决的可能性很大，但并未充分反映部分下行风险，” 他指出，仍有待通过的立法必须确定银行的亏损额度。

黎巴嫩中央银行上周也警告称，全球利率高企将使该国重组国际债券的努力变得复杂。

关注 “财务缺口”

破产银行必须承担的亏损额度被称为 “财务缺口”，即银行负债与资产之间的差额。

几乎没人预计议员们会在 2026 年 5 月选举前通过确定该缺口的关键立法。

各方对财务缺口的预估差异极大，其计算过程既复杂又充满政治争议 —— 但这对确定债券的回收价值至关重要。

两年前，IMF 估算，在财务缺口中占比最大的中央银行，最终可能出现 600 亿美元的负资产。

3 月，国际金融协会（Institute of International Finance）测算，中央银行的负资产已从 2022 年底的 764 亿美元缩减至 484 亿美元。

政府需要承担的额度，将决定 IMF 认为贝鲁特在重组中向债券持有人及其他方支付多少资金是 “可持续的”。

即便包括财务缺口在内的核心数据得以明确，回收价值仍会受其他因素影响：摩根大通（JPMorgan）估算的 143 亿美元逾期利息如何计入，以及债券持有人必须接受的减记幅度（即 “haircut”）。

持有少量该债券的威廉・布莱尔（William Blair）投资组合经理伊薇特・巴布（Yvette Babb）表示，债券价格突破 22 美分后，已接近此前预估的回收价值区间。

“其他（高收益）品种已大幅上涨，因此我们认为黎巴嫩债券看起来相对具有吸引力，” 巴布称；新兴市场债券估值普遍上涨，即便是饱受战乱的乌克兰和债务高企的阿根廷也是如此。

苏萨表示，黎巴嫩出现的进展信号 —— 包括组建政府和通过银行改革法案 —— 难以被忽视，可能会进一步推高债券价格。

“目前优质的不良债务投资机会不多，且鉴于美国风险溢价上升，新兴市场整体利差相当窄，” 苏萨说，“这是投资者风险容忍度提高、进而对黎巴嫩债券产生需求的原因之一。”

（伦敦的马克・琼斯（Marc Jones）与纽约的罗德里戈・坎波斯（Rodrigo Campos）补充报道；卡琳・施特罗埃克（Karin Strohecker）与埃梅利亚・西索莱 - 马塔里斯（Emelia Sithole-Matarise）编辑）

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